近年来股票10倍杠杆，随着产业发展的变革与不断成熟，PTA加工费也压缩至低位。短期来看，PTA加工价差仍将维持低位震荡，上下游间的博弈也愈发激烈。“金九银十”之际，PTA加工价差走势如何呢？是否还有下行空间？笔者作出以下分析。
回顾PTA期货上市以来的行情走势，总体可以概括为宏观因素与需求刺激下的蓄力冲高，以及产能扩张大周期下的大幅回落与低位震荡。
自2006年起，随着PTA生产技术的快速发展，新产能集中投放，PTA价格重心震荡下行。2010年前后，由于涤棉替代品需求爆发，PTA迎来一波牛市，PTA加工利润近5000元/吨，进一步引发产能集中投放，恒力石化（大连）、嘉兴石化、逸盛石化、江苏海伦等企业累计投产超过1200万吨。2013—2018年，聚酯端环保问题导致落后产能出清，PTA投产速度受政策影响开始放缓，2017—2018年PTA加工费一度上涨至2400元/吨附近。2019年后，民营大炼化开启新时代，PTA供应加速扩张，2021、2022、2023年新增产能均在800万吨/年附近。整体上，新产能技术工艺领先，成本优势明显，PTA加工费持续回落。
产业利润作为链接生产与消费环节的重要变量，能够体现供需矛盾、推动产业技术革新并引发供需结构变化。从前几轮PTA大规模投产来看，产业链上下游产能投放周期的错配会引发加工价差的收缩与扩张，进而反过来作用于供应弹性。PTA加工费与开工率变化整体正相关，随着大型炼化一体化企业的投产，近年来行业平均成本已逐渐压缩至200~400元/吨，且供需错配机会大大减少，供需格局短时间内或维持松平衡状态。
2024年，仪征化纤300万吨、台化兴业150万吨产能已在上半年投产，由于上半年聚酯端高开工较为稳定，PTA库存压力并不大。三季度以来，受高温天气影响，终端订单不佳，PTA需求端表现疲软。8月随着蓬威、嘉通能源装置的重启，PTA开工陆续回升，叠加上游成本端表现不佳，PTA下跌并突破区间。截至8月30日，中国PTA开工负荷为86.92%，现货加工费为 278.2元/吨，PTA低利润仍有维持趋势。
目前中国大陆地区PTA产能基数为8511.5万吨，今年国内PTA装置已执行检修的产能约5000万吨，9月公布的检修计划不多，仅有恒力大连220万吨及台化兴业120万吨产线待检修，台化兴业另一条产线及逸盛大连共750万吨检修产能刚刚恢复。后市关注恒力石化、逸盛新材料等多套今年尚未检修的大装置动态。整体上，供应端压力仍然会对盘面形成压制。
综合来看，“金九银十”临近股票10倍杠杆，需求端尚没有从弱现实中脱离出来，下游改善带来的行情驱动或小于市场预期。成本端，受OPEC+退出减产及外围宏观经济衰退担忧情绪影响，原油看空情绪浓厚，上游支撑有限。因此，PTA加工费承压走弱，从历史走势来看，后市仍有下行空间。（作者单位：通惠期货）
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